连结国度外汇处置局发布的季度国际进出数据和好意思国财政部发布的月度国际成本流动陈述（TIC）vvvv88，咱们不错将2024年上半年两国短期成本流动尽头是跨境证券投资景象作念一比拟，并有以下几点发现。

大师“好意思元荒”缓解愈加显著

确认好意思国财政部TIC数据，2022年，在好意思联储激进紧缩、好意思元指数和好意思债收益率飙升的布景下，大师股债汇“三杀”，遇到了“好意思元荒”。全年，好意思国（非平直投资体式的）国际成本净流入创历史新高，达到16228亿好意思元，同比增长46.9%。这主淌若由于私东说念主成本精深流入，而官方成本流入大幅减少。其中，私东说念主成本净流入刷新历史记载，达到15969亿好意思元，增长54.3%；官方成本净流入259亿好意思元，下跌62.7%（见图表1）。

2023年，尽管好意思联储降息的市集期待幻灭，但跟着好意思联储宽松预期升温，好意思元指数和好意思债收益率冲高回落，大师股债汇“三升”，“好意思元荒”有所缓解。全年，好意思国国际成本净流入8230亿好意思元，同比下跌49.3%，但净流入限制仍位列史上第五。这主淌若由于私东说念主成本流入大幅萎缩。其中，私东说念主成本净流入6396亿好意思元，下跌69.9%；官方成本净流入1834亿好意思元，增长6.07倍（见图表1）。

2024年以来，因好意思国通胀出现反复，好意思联储初度降息时代不绝延后（直到9月份才启动降息），好意思联储宽松预期也发生休养变化，但大师股债“双升”，“好意思元荒”进一步缓解。上半年，好意思国国际成本净流入3138亿好意思元，同比下跌3.9%，净流入限制为2020年以来同期最低，仅相配于2022年同期高点的45.4%。这主淌若由于私东说念主成本流入接续下跌。其中，私东说念主成本净流入1445亿好意思元，下跌12.8%，净流入限制仅相配于2022年同期高点的21.0%；官方成本净流入1694亿好意思元，增长5.3%，相配于2022年同期的55.92倍（见图表2）。

2024年上半年，好意思国国际成本净流入同比少增127亿好意思元，主淌若因为好意思国增多了番邦证券购买，同期外资减少了好意思国国债和机构债的购买。其中，好意思国净买入番邦证券限制创历史新高，达到3078亿好意思元，同比增长489.9%，多增2556亿好意思元，孝顺了2005.7%；外资净买入好意思国国债3011亿好意思元，下跌22.9%，少增892亿好意思元，孝顺了700.1%；外资净卖出好意思国机构债4亿好意思元，下跌100.5%，多减887亿好意思元，孝顺了696.3%（见图表3）。

银行净欠债由降转升、好意思国其他可转让证券外洋握有额少减，以及外资净买入好意思国公司股票多增，成为好意思国国际成本净流入减少的主要对冲项。同期，银行净欠债增多356亿好意思元，同比下跌121.0%，多增2047亿好意思元，负孝顺1606.2%；其他可转让证券外洋握有额净减少504亿好意思元，下跌68.7%，多减1109亿好意思元，负孝顺870.0%；外资净买入好意思国股票1607亿好意思元，增长99.7%，多增802亿好意思元，负孝顺629.6%；外资净买入好意思国企业债1751亿好意思元，增长9.8%，多增157亿好意思元，负孝顺122.9%（见图表3）。

2024年上半年，外资净买入好意思国证券钞票6364亿好意思元，同比下跌11.4%，少增821亿好意思元。其中，净买入好意思债少增孝顺了108.7%，净卖出机构债多减孝顺了108.1%，净买入好意思国企业债和股票多增分辨为负孝顺19.1%和97.8%（见图表3）。

另外，值得一提的是，受益于好意思联储宽松预期，好意思债收益率下行、好意思股高涨，大师风险偏好获得提振。在外资对好意思国证券钞票弃债买股之际，好意思国也增多了番邦证券钞票购买。2024年上半年，好意思国分辨净买入番邦债券和番邦股票2007亿和1070亿好意思元，均创下历史记载。

中国短期成本流动冲击裁汰

2022年是本轮东说念主民币汇率调整运转之年。确认国度外汇处置局的国际进出数据，活着纪疫情握续冲击、百年变局加快演进的布景下，中好意思经济周期和货币战术分化，全年中国短期成本（包括证券投资、金融养殖品交游差额、其他投资和净瑕玷与遗漏额，又称非平直投资体式的成本流动净额，与好意思国的TIC数据大体对应）净流出3271亿好意思元，同比下跌0.9%，净流出限制远低于2015和2016年分辨为7041亿和5933亿好意思元的水平。2023年，短期成本净流出1056亿好意思元，进一步下跌67.7%，为2019年以来新低。2024年上半年，短期成本由上年同期净流出492亿转为净流入153亿好意思元（见图表4）。

2024年上半年，中国短期成本流向逆转，同比多流入645亿好意思元，主要收货于证券投资、净瑕玷与遗漏的改善。同期，证券投资净流出278亿好意思元，少流出346亿好意思元，孝顺了53.7%，其中，对外证券投资（钞票方）净流出969亿好意思元，多流出445亿好意思元，负孝顺68.9%，来华证券投资（欠债方）由上年同期净流出100亿转为净流入691亿好意思元，多流入791亿好意思元，孝顺了122.6%；净瑕玷与遗漏额由上年同期负值244亿转为偶合291亿好意思元，多增535亿好意思元，孝顺了82.8%；金融养殖品交游净流出51亿好意思元，多流出25亿好意思元，负孝顺3.9%；其他投资净流入192亿好意思元，少流入210亿好意思元，负孝顺32.5%（见图表5）。

中国来华证券投资局面好转

净瑕玷与遗漏是国际进出均衡表的轧差名目，属于线下名目，并非统计所得。故分析2024年上半年中国短期成本流动局面的好转，主要应该分析证券投资这个线上名目。领先看来华证券投资的情况。

2022年一季度至三季度，中国遇到了连续三个季度来华证券投资净流出。尔后，来华证券投资差额时正时负，但2023年四季度至2024年二季度，中国又录得连续三个季度来华证券投资净流入（见图表6）。

2022年一季度至2023年一季度，中国季均来华证券投资净流出255亿好意思元，主淌若因为来华债券投资阅历了连续五个季度的净流出。其间，季均来华债券投资净流出382亿好意思元，孝顺了同期季均来华证券投资净流出额的150.2%；除2022年一季度小幅净流出56亿好意思元外，来华股票投资均录得净流入，五个季度季均净流入128亿好意思元，为负孝顺50.2%（见图表6）。

2023年二季度至2024年二季度，中国季均来华证券投资转为净流入，达203亿好意思元，主淌若因为除2023年三季度外，中国来华债券投资均录得净流入。其间，季均来华债券投资净流入245亿好意思元，孝顺了同期季均来华证券投资净流入额的120.6%；来华股票投资2023年三季度至2024年一季度录得连续三个季度的净流出，五个季度季均净流出42亿好意思元，为负孝顺20.6%（见图表6）。

2024年上半年，中国来华证券投资由上年同期净流出100亿转为净流入691亿好意思元，同比多流入791亿好意思元，主要受益于外资再行净增握境内东说念主民币债券。其中，来华债券投资由净流出420亿转为净流入721亿好意思元，多增1140亿好意思元（同期，债券通项下，外资握有境内东说念主民币债券由净减握1110亿转为净增握6395亿元东说念主民币），孝顺了同期来华证券投资净流入同比多增的144.2%；来华股票投资由净流入320亿转为净流出29亿好意思元，多流出349亿好意思元，为负孝顺44.2%。同期，外资在陆股通项下累计净买入东说念主民币股票386亿元东说念主民币，沪深股市在境外累计筹资114亿元东说念主民币。来华股票投资净流出主淌若因为通过及格境外机构投资者（QFII）和东说念主民币及格境外机构投资者（RQFII）渠说念净流出177亿好意思元（见图表6和图表7）。

连结好意思国财政部的TIC数据，2024年上半年，好意思国向中国投资者净卖出番邦债券0.2亿好意思元，上年同期为净买入40亿好意思元；净卖出番邦股票8亿好意思元，上年同期为净买入34亿好意思元。这涌现，好意思国投资者总体莫得参与2023年9月以来外资净增握境内东说念主民币债券，同期也很可能踏空了2024年9月底A股的V形反弹行情（7月份好意思资进一步向中国投资者净卖出番邦股票30亿好意思元）（见图表7）。

中国对外证券投资增多较多

如前所述，2024年上半年，中国对外证券投资净流出多增445亿好意思元，是同期短期成本流动冲击压力下跌的进犯对冲名目，主淌若缘于对外股票投资净流出大幅增多。同期，对外股票投资净流出633亿好意思元，同比增长1.92倍，多流出416亿好意思元，孝顺了同期对外证券投资净流出多增的93.6%；对外债券投资净流出336亿好意思元，增长6.4%，多流出28亿好意思元，孝顺了6.4%（见图表8）。

这反馈中国投资者积极参与大师树立钞票，共享了外洋股市高涨带来的红利。同期，也反馈及格境内机构投资者（QDII）额度稳步增多，为中国投资者散播化投资提供了机遇。2015年“8·11”汇改初期，由于遇到了高烈度的跨境成本流动冲击，QDII较长一个时期牢固在900亿好意思元的水平，直到2018年4月才松捆额度审批。2022年3月以来，东说念主民币汇率再度承压，但因为民间货币错配改善、外汇市集韧性增强，中国增多了东说念主民币汇率弹性，减少了对成本外汇不停时期的依赖，保握了QDII的常态化审批。到2024年6月底，QDII额度累计调升四次，达1675亿好意思元，较2022年3月底增多了103亿好意思元（见图表8）。

从好意思国财政部的TIC数据看，2024年上半年，中国投资者净卖出好意思国证券钞票636亿好意思元，上年同期为净买入142亿好意思元。其中，净卖出好意思国国债277亿好意思元，增长1.78倍；净卖出好意思国机构债269亿好意思元，上年同期为净买入230亿好意思元；净买入好意思国企业债16亿好意思元，上年同期为净卖出5亿好意思元；净卖出好意思国股票105亿好意思元，增长1.16倍（见图表9）。

中国对好意思证券投资，除了对好意思股票钞票的投资场地不同外，其他三个主要名目均与同期外资对好意思国证券钞票的树立场地一致。此外，在2021和2022年分辨净买入好意思国股票70亿和42亿好意思元后，2023年中国投资者净卖出好意思国股票203亿好意思元。由此可见，中国投资者对好意思股禁受了逢高减仓的策略（见图表9）。确认国度外汇处置局对外证券投资钞票的国别和地区统计，收尾2023年底，中国对外股票投资钞票中，中国香港占比52.3%，好意思国占比20.9%，好意思国稳居中国对外股票投资第二大指标地。

综上，受益于大师“好意思元荒”进一步缓解，2024年上半年，中国短期成本流动尤其是来华证券投资景象趋于好转。连结好意思国财政部的TIC数据看，中国投资者对好意思股票投资总体是完毕利润、落袋为安；好意思国投资者也可能错过了9月底的中国钞票价钱大反弹，这或是10月2日港股暴力拉升的一个进犯原因。

（作家系中银证券大师首席经济学家）

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管涛

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